研报｜三季度名义增长仍处磨底阶段，市场在强预期与弱现实之间摇摆 ——资产配置周报20241021

【股票】本周国内主要股票指数震荡上涨。前四个交易日中国权益资产延续震荡大幅回调，周五潘行长的表态、午间流出总书记在安徽考察科技创新成果的新闻，导致科技板块暴动带动市场放量、企稳反弹。全周来看，万得全A上涨3.1%，上证指数上涨1.4%、深成指上涨2.95%、创业板指上涨4.49%。成交方面，周内日均成交额缩量至约1.67万亿，周五放量回到2万亿以上。风格上，中小盘科技成长涨幅居前，科创50上涨8.9%；高股息、价值风格表现靠后，沪深300指数上涨1%。行业方面，计算机、国防军工、电子、综合金融领涨，食品饮料、石油石化、煤炭跌幅较大。总体来看，权益市场经历了7个交易日的缩量回调，企稳大幅反弹，技术面上有望进入上行通道。本轮推动市场反转的力量是政策和情绪，以及由此带来的场外资金，目前外资流入的钱偏对冲基金，内资以指数基金为主要流入方式，公私募的主观多头这类以基本面为核心交易逻辑的增量资金有限。同时考虑到短期难以看到基本面转好的数据支撑，预计短期市场演绎的方向更偏向主题炒作，指数产品表现或将优于主动管理类基金。若后续成交量能维持在比较高的水平，市场将维持“权重搭台、成长唱戏”的局面，若成交额下滑，市场波动可能会放大，呈现成长板块内部轮动。

【固收】本周资金面均衡偏松。随着理财和债基赎回告一段落，资金面逐渐回归宽松，DR007利率围绕在政策利率附近波动，资金分层现象尚未明显缓解，非银融资成本仍然偏高。利率方面，本周国债利率曲线总体下行，受益于住建部新闻发布会增量政策相对有限、存款利率调降预期以及资金面宽松，10年及以下期限国债利率下行，超长期国债利率则受股债跷跷板效应影响更大，本周呈现小幅上行。

【商品】本周黑色商品价格明显回落，螺纹表需小幅回升，相比历史旺季表现仍然偏弱，终端需求迟迟未见明显改善，叠加盈利率高位的背景下产量延续快速回升，导致库存去化速度放缓，住建部新闻发布会成为下跌的导火索，螺纹价格本周明显回调。本周伦敦金价格上涨并创新高，受朝韩紧张局势升级，欧央行降息并维持货币宽松，叠加对特朗普赢得大选后通胀再度上行的预期，带动贵金属价格走强，人民币计价的黄金价格受国内货币和财政双宽松的驱动，涨幅相比美元计价黄金更大。

三季度名义增长仍处于处于磨底阶段，其中外需支撑力度开始下降，内需边际小幅走弱。9月当月来看，内外需进一步收敛，政策推动的消费品与广义基建投资表现亮眼，带动内需边际企稳，外需走弱叠加短期扰动导致出口增速明显回落。需求方面，社零同比增速小幅回升，主要受以旧换新政策带动，汽车、家电、通讯器材等消费表现亮眼，但就业承压、收入和消费信心仍弱、消费倾向同比负贡献，令消费内生动力仍然较弱；固定资产投资同比边际回升，在专项债发行加速的状态下基建投资贡献较大，地产领域在基数走低下略有反弹，制造业投资维持韧性；出口回落受外需走弱，以及台风天气和美国港口工人罢工短期因素扰动。生产方面，工业增加值同比边际回升，与工作日天数增加有关，产成品库存9月仍处于短期被动补库状态。价格方面，CPI与核心CPI同比均下行，PPI同比明显回落。

9月底在存量政策基础上一揽子宏观政策进一步加力，随着效果显现有望带动四季度经济企稳。9月在以旧换新和专项债加快使用的带动下，耐用品消费、基建投资等数据改善带动内需边际企稳。9月底一揽子针对性较强的宏观政策出台提振市场信心，经济金融体系的系统性风险显著下降，近期高频数据显示经济仍在进一步改善。随着政策效果逐渐显现，预计后续消费仍有温和回升的动力，基建投资仍为支撑对冲地产下行惯性，出口中枢缓慢回落（10月或有阶段性反弹），整体来看四季度经济呈现企稳态势。

生产：本周工业开工率涨多跌少，工业生产活动连续两周快速升温，同时还叠加了对政策的预期。

消费：消费方面，地铁客运量回升，国庆节后执行航班、票房收入有所回落。10月第二周汽车销售明显好于历史同期，继续受以旧换新政策带动。

投资：本周新房销售略高于去年同期水平，二手房成交更为亮眼，且下调报价的房源占比下降，土地成交持平于去年，国庆节前地产政策效果释放，继续关注持续性。下周地方专项债净发行量明显回升。

价格：农产品和猪价同比和环比继续回落。市场情绪有所降温，南华工业品指数小幅下跌。