没完没了的10万亿

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：表舅是养基大户

来源：雪球

昨天下午16点30左右，又传出了小作文，又是关于新增财政刺激的金额，又是10万亿，为什么说又呢......因为《10万亿小作文》，这是上周四的......

上周四的小作文，只有一句话，传言XXXX认可10万亿XX。

这回的小作文，有鼻子有眼，包括了具体的数字——也就是10万亿，以及这10万亿的筹措方式——发行特别国债和地方债，还包括了这10万亿的投向——6万亿用于地方化债+4万亿用于收储。

同时留了一个尾巴——如果懂王当选，则还有more and stronger的schemes。

总而言之，这是一篇，有完整逻辑链路，且形成了闭环的小作文。

从资产价格的情况看，因为A股和港股都已经到点休市了，所以没有“发表观点”，而其他的情况是：

债市，微微信了一点，10年国债，从消息传出时的2.13，到收盘，一共上行了1bp；

海外股市，信的更多一点，富时中国A50指数期货的夜盘，正好是17点开盘，开盘就跳涨0.7%，随后半个小时涨到1.6%，然后9点左右又回到开盘的涨幅附近；

海外大宗，国际铜价，从9500美元出头的位置，一路飙升到9660美元左右，随后小幅回落。

整体来看，对于小作文，“洋韭菜”似乎信得更多一点。

所以，到底应不应该信呢？

我们假设这个10万亿是真的，按照我们的星球嘉宾，@X.H 老师，第一时间对小作文提到的数字和节奏的测算，6万亿化债的资金，未来3年发行，则25年要发2万亿；而4万亿地产收储的资金，未来5年发行，则25年要发0.8万亿，叠加1万亿的大行资本金注资，则25年合计的增量财政为3.8万亿（2+0.8+1），但市场的中性预期下，25年的增量财政，为5-6万亿，所以，即使小作文为真，似乎也达不到中性预期。

如果想要看完整解读的，可以跳转到文末，我贴在最后了。

但，这里面，真正值得说道说道的在于，是不是该管管这类小作文了？

我想上层不会意识不到这一点，类似的小作文，无论是外资的金融终端传过来的消息，还是微信群莫名其妙的截图，对于稳定市场的预期，其实都是不利的——一旦后续短期的政策，低于小作文的力度，就会产生预期差，对于市场资产价格的稳定，会起到偏负面的效果。

而从真正投资的角度看，还是要抓住最核心的政策本质：只要政策具有连续性，就不需要过度担心，也不要被小作文勾起过度的贪念。我觉得，宋雪涛最新的推文，就写的很好，这篇，《叙事的力量》，我提炼几个核心的点：

1、积极变化背后的长期原因是一系列政策的积累，尤其是七月开启的三中全会改革。

2、当汇率稳定时，政策的调整空间才会出现。

3、自9月24日国新办会议以来，我们可以看到最大的变化是政策同步出台，而不是各自为政。

4、改革的核心是调整利益分配格局，使各方都能接受的平衡点，然后推动改革更加顺畅。在政策制定和执行的过程中，各部门之间的协调与合作至关重要。为了确保政策能够顺利实施并取得预期效果，需要在各个层面上进行有效的沟通和利益平衡。最近政策的最大变化在于政策的协同性、一致性，提高了政策执行的准确性和执行力，这是一个重要的变化。

其中，1、2、3三点，我们在0924会议的解读《解读一下三巨头的炸裂发布会》，也提到了。

所以，想说的是，作为普通投资者，不仅不应该成谜于小作文的叙事中，反而应该多一个警惕——如果你信了小作文，有没有可能你最后就是预期差的受害者？

......

今天的市场，梗和热点很多，多聊几个哈。

1、A股，牛市的第一个“天地板”，出现了。

我们昨天在《微盘股也新高了》里，讲到微盘股的时候，提到：

至于要不要去凑微盘这个热闹，也取决于，你觉得自己到时候跑不跑的过别人。

我们依然坚持前期的判断，不用眼红20cm、30cm，抓住政策的主线，追求更高的确定性，是普通人更优的参与方式。

今天的市场，给出了很好的“比比谁跑得快”的实战案例。

今天接近尾盘的时候，几只高人气“妖股”，开始大幅跳水，其中既包括了银之杰，也包括了一只叫做恒银科技的票，全天都是一字涨停的状态，结果最后五分钟，用了几秒钟，就直接从涨停到跌停，完成了天地板的壮举。

有论坛的股民朋友开玩笑，炒股还是不能用曲面屏，一不小心，可能就看岔眼了，注意不到隐藏在曲面部分的K线的下跌部分。

2、招行三季报披露了，简单解读一下。

港股的三季报先挂网的，所以我看的是H股的，但数据反正都一样，我把几个核心数据给大家列一下吧，招行的季报，尤其是主观描述更多的年报，基本能很好反应银行业，甚至整个金融业，以及实体经济的整体生态，是很好的学习范本，去年年报、今年半年报的解读，在这里，《招行年报里的十大真相》，《简单解读一下招行的半年报》。

①降本增效一直在进行。前三季度，集团经营费用同比降3.5%，员工费用同比降4.64%。

②通过拨备反哺利润的趋势继续。前三季度，拨备覆盖率下降5.55%，主要是贷款和垫款信用减值同比少了51.96亿元，这块少计提的减值准备，都会进入利润表中。

③净利润表现好于营收。营收同比降2.55%，但净利润同比反而增0.79%，一方面是第一条里的降本的效果，另一方面，主要还是拨备回拨的作用，前三季度净利润是384.41亿，可以算一下，上述减少的51.96亿的信用减值，占比是多少。从压力的角度看，经营压力确实仍在，这点招行的高管层也一直在强调，这是行业的共性问题；而从好的一面看，也可以看到银行经营的特殊性，其较高的拨备覆盖率，是比较好的逆周期调节的工具。

④净利息收入和非利息净收入双降。净利息收入同比降3.07%，非利息净收入同比降2.7%，经营压力还是全方位的。

⑤净利息收入下降，主要是资产价格下行更快。具体来看，和去年1-9月相比，贷款平均年化收益率从4.32%降到了3.98%，债券等投资项，从3.22%到了3.11%，只有存放同业项，收益率反而从2.67%上行到了2.87%，这侧面反映了，近期市场在发生的，同业市场利率畸高的问题，也即，有部分银行，用高息成本，吸收同业存款。

⑥非利息净收入下降，保险代销降得很快。理财同比增47%左右，是唯一增长的；保险大降54%，这便是保险行业报行合一，压降营销费用后的结果，这部分收入的下降，变成了保险的利润空间；基金同比降26%，如果后续销售服务费调低，则这块的压力还会增加。

四季度来看，考虑到存量房贷利率的下调，以及债券投资赚钱效应的下降，整体基本面的压力，仍然是存在的。

好的一方面看，考虑到增量财政政策的实施、以及地产收储政策的落地，整体银行在新增资产项目投放，以及不良资产新增控制等方面，可能逐步迎来拐点。

3、保险和券商的日子，相对好过一点。

从券商的角度看，由于三季度末股市大涨，且10月以来，股市交易量持续维持在高位，对券商的自营投资，以及经纪业务来讲，都是巨大的提振，在三季度，已经有所体现了，今天中信证券披露了三季报，净利润同比增22%左右。

另外，从保险的角度看，一方面，上面招行的数据显示了，实施“报行合一”后，保险的营销费用得到了有效控制，对其压降负债综合成本是巨大的帮助，另一方面，从最新总局公布的前三季度保险行业数据来看，原保费收入，同比增长7.2%，保费收入很稳定，今年以来，保险行业整体股价上涨超40%，是最炸裂的板块，这在过往很难想象。

4、表韭量化指增精选，今天发车了。

我继续加仓了1万。

我们还是之前的逻辑，在美国财政继续扩张，叠加大的降息周期的背景下，中国的宏观政策，也是财政刺激+货币整体宽松，这样的组合下，只要做好股债均衡配置，并适度做好海外和国内的地区分散投资，整体的投资体验，应该是不会差的。

从投资对策来讲，对大多数投资者而言，一方面可以优先用固收+等积累仓位，另一方面，也可以像我们一样，跟投表韭系列的组合，我们的跟投方案是，每周，3个组合，表韭全球、表韭量化、表韭纯纯的债，各跟1/3的仓位。

就聊这么多。