研报｜三中全会进一步全面深化改革，明确强调实现全年经济目标 ——资产配置周报20240721

【股票】本周A股市场震荡上行，沪深300指数日线录得九连阳。本周三中全会顺利召开、二季度经济数据下滑显示需求侧仍有改善空间，美联储降息预期延续，A股市场交易中报超预期逻辑。成交方面，沪深两市日均成交额小幅回落至6600亿元左右，北向资金强势的表现仅维持一周便结束，转为净流出193亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300本周上涨1.9%，最近一段时间沪深300ETF是A股市场最主要的增量资金；成长风格的科创50和创业板指分别上涨4.3%和2.5%；中小盘风格的中证1000和中证2000分别下跌1.2%和2.9%；红利风格回调，中证红利指数下跌1.0%。行业层面显现轮动，前期跌幅较大的农林牧渔、食品饮料、国防军工领涨；轻工制造、纺织服装、有色金属表现不佳。

【固收】本周资金面有所收敛。受税期走款因素影响，DR007上行至政策利率上方，隔夜利率中枢抬升，同业存单利率小幅上行，在央行公开市场万亿净投放的背景下，资金利率抬升幅度基本符合季节性表现。利率方面，本周各期限利率窄幅波动，周一公布的二季度经济增长弱于市场预期和全年目标，对利率债形成支撑，但市场仍然担忧央行卖出国债在三中全会过后落地，同时三中全会要求确保全年经济增长目标完成，导致对后续稳增长政策预期升温，又对利率下行空间形成压制。

【商品】本周黑色商品价格延续下跌走势，螺纹表需小幅走弱、建材成交下行，受钢筋生产新国标出台影响，现货被降价抛售，叠加淡季需求偏弱，螺纹价格再度跌至年内低位。本周伦敦金价格转为小幅下跌，在特朗普交易和降息交易的共同带动下，黄金价格先出现上涨，而后受美元流动性偏紧的影响，周五明显下跌。

二季度实际GDP增速低于市场预期和增长目标，名义增速仍然处于磨底阶段，其中内需走弱明显，外需形成对冲，价格降幅有所收窄。需求方面，内需与外需的分化进一步扩大，消费和投资增速均回落，出口增速在外需景气状态下呈现上行。生产方面，工业生产继续保持偏强状态，其中符合高质量发展的制造领域增长更快，例如高技术制造业增长8.7%。价格方面，GDP平减指数拖累程度有所收窄，产能利用率有所恢复、绝对水平仍然不高。6月经济表现平淡：工增真实表现并未走弱，但短期库存出现被动累积；社零受618促销提前的影响转为走弱，就业、收入、信心、消费倾向对消费的提振作用依然相对有限；固定资产投资同比小幅回升，主要来自增发国债项目开工和5月专项债对基建投资的带动。

去年Q2基数并不高，但实际GDP增速低于增长目标的幅度扩大，主要原因来自政策实际落地效果显现偏慢，包括货币财政政策发力不及预期、地产政策力度不足以扭转趋势。在此背景下核心关注点仍在政策，地方债务和土地出让约束下的广义财政压力、居民去杠杆背景下的居民消费、房地产从下行转为磨底阶段，这些方面均有待政策提供解决思路，关注三中全会和7月政治局会议政策信号。中长期问题需要三中全会制度改革理顺体制机制，短期经济增长需要7月政治局会议加快落实稳增长政策、必要性提升，关注对专项债发行、降准降息、地产去库存增量政策等表态。

生产：本周工业开工率涨多跌少，生产活动有所恢复，其中石油沥青开工率明显回升。7月前三周来看，开工率相比上月保持平稳。

消费：消费方面，随着正式进入暑期旅游旺季，地铁客运量、执行航班、票房收入均有所回升，从旅游出行的表现来看呈现量增价跌状态。7月第二周汽车销售略好于去年同期。

投资：本周新房销售延续小幅下行，同比降幅较上半年有所收窄，二手房成交也回到偏低水平，土地成交维持低位。

价格：农产品同比延续回升，猪肉价格重回上涨，南华工业品指数延续回落。