研报｜经济数据仍处偏弱状态，内需政策正在加快落实 ——资产配置周报20240818

【股票】本周A股风险偏好有所修复，主要受海外市场反弹的带动，港股涨幅相对更大。国内陆续公布7月经济金融数据，实体信贷与生产仍偏弱，万得全A全周下跌0.05%，上证指数上涨0.6%。成交方面，日均成交额继续回落，至5294亿元。北向资金延续净流出，本周净流出规模68亿元。风格上，偏大盘蓝筹的沪深300上涨0.4%，偏成长风格的科创50和创业板指分别下跌0.1%和0.3%。行业方面，银行、通信及煤炭等板块表现较好，房地产、建材及消费者服务领跌。

【固收】本周资金面先紧后松。本周政府债缴款金额较大，叠加税期扰动，周初资金面有所趋紧，随着央行开展1.3万亿大额公开市场净投放，下半周开始转松，各期限同业存单利率延续反弹。利率方面，本周国债利率曲线平坦化上行，短端利率受资金面收敛的影响普遍上行，长端利率则在偏弱的经济金融数据和监管部门管理利率风险的措施之间摇摆，走势上呈现出先上后下的表现。

【商品】本周黑色商品价格继续大幅下跌，螺纹表需季节性小幅回升、绝对水平仍然偏弱，弱需求仍在延续，产量保持在历史同期低位，淡季阶段库存延续去化，目前继续维持供需双弱格局。本周伦敦金价格震荡上涨，随着中东紧张局势升级，带动黄金价格上行，美国通胀数据温和、小幅放缓，以及7月零售数据高于预期，进一步降低了市场对衰退的担忧，并不支持9月大幅降息50bp，市场对50bp降息概率定价回落，黄金价格小幅回落，而后周五伦敦金再度突破2500美元关口。

7月出口（美元计价）同比+7.0%，市场预期+9.5%，前值+8.6%。进口（美元计价）7月以消费和投资为代表的内需以及信贷数据进一步走弱，叠加外需景气度短期回落，需求偏弱逐渐向生产端和工业品价格传导。需求方面，社零同比增速从年内低位小幅回升，绝对水平仍然较弱，就业走弱带来未来预期的低迷，叠加居民部门去杠杆，令消费表现的内生动力较弱；固定资产投资同比明显回落，主要来自除地产以外的三产拖累，背后或与广义财政支出走弱有关；出口表现边际走弱，外需景气、低基数、价格回升均顺风的阶段基本过去。生产方面，工业增加值同比小幅回落，考虑到7月工作日多两天，生产表现走弱幅度大于表观数据，进入短周期主动去库阶段。价格方面，CPI小幅回升，受食品价格和暑期旅游价格的短期提振，并不能看成消费改善的信号；PPI同比持平，8-9月PPI同比将持续回落。同比7.2%，市场预期+3.2%，前值-2.3%。贸易顺差846.5亿美元，前值990亿美元。

后续核心关注是政策落实速度，在7月政治局会议“持续加力”定调下，预计后续经济跟随政策落地逐渐企稳，在保持战略定力的政策思路下弹性弱。一方面，内需支持政策正在加快落实：一是货币政策先行降息，后续仍有降准降息空间，二是政府债券（特别国债+专项债）发行已有明显加快，三是央行稳信贷的诉求提升。如果后续增量政策中能够解决收储政策堵点进而加快推进速度，或者进一步降低LPR/存量房贷利率，将进一步增加经济企稳的置信度。另一方面，广义财政压力和居民部门去杠杆尚未实质改善的背景下，向上的弹性仍然较弱。

生产：本周工业开工率涨跌互现，生产活动总体平稳，没有再进一步走弱。

消费：消费方面，随着进入暑期中途，地铁客运量走平、执行航班高位走平、票房收入小幅回升，暑期消费保持平稳。8月第二周汽车销量好于去年同期，以旧换新政策效果开始有所显现。

投资：本周新房销售继续走弱，绝对水平弱于往年同期，二手房成交淡季下滑，土地成交维持低位。本周地方专项债发行速度有所放缓。工业品表现总体表现偏弱，螺纹表需季节性小幅回升、绝对水平仍然较弱，热卷和玻璃表需明显回落。

出口：集装箱吞吐量快速修复，外需对经济仍有支撑。

价格：受前期洪涝天气影响，农产品同比延续回升，猪价同比涨幅走平，绝对价格继续上涨。南华工业品指走弱，内需工业品继续大幅下跌，外需工业品上涨。